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      游戲公司回歸A股潮起:追逐利益也要看清門檻

      中概股游戲公司重返A股最大的威脅是時間。資本市場對游戲的熱度能否“保溫”,沒有答案。

      資本利益的驅動成為這輪中概股游戲公司回歸A股浪潮最好的注解。中國政府進一步打開企業上市的通路,同時資本市場火熱帶來的高市值,為在海外不受寵的中國游戲公司提供了新的機遇。

      看到了深圳證券交易所創業板的持續火爆,有消息稱上海證券交易所也正在積極推出“戰略新興板”,以希望承接中概股回歸。上交所發行部周大勇近日表示,“對于目前一些企業的紅籌架構,相關部門在研究是否可以借用自貿區的特殊地位逐漸把這些企業引入國內上市?!?/p>

      在注冊制改革背景下,業界普遍相信證監會和滬深交易所還會出臺相應的上市管理條例,其核心趨勢是降低準入門檻。對于此前政策原因導致大量赴海外上市的企業,尤其是存在VIE架構的企業,相關部門或將推出特殊政策,以將其引入國內資本市場。

      與此同時,市場對游戲概念股已持續兩年熱捧。昆侖萬維在國內上市后,其在第一季度營收與凈利數據都下滑明顯,但在股價表現上,其仍持續高漲。近日宣布停牌時,其股價為155.91元,相對上市首日開盤價上漲約540%。

      近日宣布私有化的納斯達克上市公司中國手游也同樣面臨著在海外遇冷,而國內同類公司高市值的現象。其雖然以20.1%的市場份額引領國內手游發行,但是占市場分額10.3%的昆侖萬維市值約是前者的11倍以上。事實上,市場份額為16.7%、即將借殼上市的龍圖游戲,其估值已達96億元,也超過了中國手游的市值。

      截至目前,盛大游戲已經私有化,完美世界已經提出私有化要約,中國手游已收到私有化提議。但是近日在中國A股創下第39個漲停的暴風科技,其重返A股花了5年時間。被認為是VIE架構互聯網公司回歸第一股的暴風科技,其與A股市場相關概念稀缺性的關聯度有多高,投資人仍存疑慮。

      更令外界憂慮的是,在具體可執行的政策尚未出臺前,這些中概股游戲公司重返A股市場,其最大的威脅是時間。資本市場對游戲的熱度能否“保溫”,目前沒有人可以給出答案。

      最大誘因:利益最大化

      面對回歸A股大潮,“這不就是追逐利益最大化嗎?”T.H.Capital CEO兼首席分析師侯曉天反問。

      此前有業內人士表示,中國游戲公司在海外遇冷的主要原因是免費游戲道具收費的模式不被認可。在其看來,華爾街認為“酒吧”和“酒”都應該收費。

      不過,多數受訪分析師表示這個理由并非最主要的原因。侯曉天表示,“中國公司自己在運營上還是有一些不到位的地方”,比如創新乏力和增長趨勢不明顯。尤其是一些端游公司,在轉型手游市場時,市場已經離他們遠去,“你需要在一個新的市場環境下,持續你的創新能力,這個對很多公司來講都是一種挑戰”。

      易觀國際分析師薛永峰則表示,海外投資者本身也在接觸道具收費的游戲產品,低估值主要的原因是中國游戲公司抗風險能力較低,收入會有較大波動,前景不可預期。

      事實上,真正吸引游戲公司和投資者的仍是中美市場之間的價格差?!耙驗锳股起得很厲害,有一些投行在找一些在美國上市的股票想讓他們回來?!焙顣蕴旄嬖V騰訊科技,“現在大家考慮的更加是利益的問題,而是PE之間的不同,不同地區有一個不同利益的表現。所以,還是一個利益最大化的考量?!?/p>

      不過,行業內人士仍希望通過回歸潮帶動社會的關注。納斯達克上市公司空中網CEO王雷雷告訴騰訊科技,中概股回歸有利于形成產業聚集和市場聚焦,同時能吸引更多的社會資本源源不斷地進入互聯網領域。

      拆解VIE只是一個開始

      由于從早期開始,對中國互聯網公司投資的主力一直來自于海外創投公司,而中國的相關政策對外資創投設定了多種限制,如外資控股企業無法獲得互聯網經營許可等,這使得這些公司從一開始就在尋求海外上市的路徑。

      為了繞開限制,上述公司選擇了VIE的形式。即初創公司的合伙人在海外設立離岸公司(也就是上市公司),合伙人以股東形式存在。其選擇對外商投資不受限制的行業,如咨詢服務公司,對擁有互聯網牌照的實體公司以合同形式進行控制。

      如今,所謂拆除VIE的核心,就是解除這一系列因特殊需求而設立公司簽署的轉移利潤的協議,將外商獨資企業變成內資企業,需要將相關公司進行注銷,以及境外資本機構回購股份的問題。為了達到這一目的,需要資金方配合,和原有投資者的溝通,以及一系列基金和基金管理公司等的商議。

      簡單來說,就是外資股東要退出,內資股東要進入。內資付現金給外資解除前述咨詢服務公司和境內實體公司之間業務、債務等所有協議。境內實體公司經營企業實際控制主體變更。

      但是拆除VIE只是這些游戲公司回歸中國資本市場的第一步。有參與某游戲公司私有化的投行人士告訴騰訊科技,接下來企業需要考慮是自己上市,還是借殼上市,差別就是后者用時較短,而最大的阻力則是對盈利的要求。

      該投行人士表示,游戲公司大多處于燒錢的階段,而國內股市對盈利要求相對較高。有一些公司可能選擇在要求較低的新三板掛牌,然后轉戰創業板,但這中間仍有很多細碎步驟,如遞交申請書、審計財務等占用大量時間。

      根據現有相關規定,成為真正的內資公司后,這個公司是個新的公司,需要一定的續存期(三年,除三板外),才能夠上市。

      即使用時最短的借殼,目前來看也難以短期完成。有業內人士表示,從已完成私有化的中概股來看,通常需要近一年左右的時間,甚至更長。

      游戲公司仍需精耕細作

      曾一度沖擊赴美IPO的觸控科技CEO陳昊芝,甚至用“塞翁失馬”來形容這一段經歷,他告訴騰訊科技,“過去我們認為在美國上市最容易,但今天A股市場比我們想象的好”。

      關于上市地點,陳昊芝表示,最重要的是尋求最好的市場回報,而那個市場容易操作,就選擇在哪上市。

      事實上,雖然國內A股市場一直被認為以政策為導向,但對投資者來說,其需要從投資中獲取收益。這意味著,游戲公司即使在國內上市,也需要健康的發展循環,尤其是在政策調整之前,企業仍需要關注持續一段時間的盈利情況。

      尤其是手游市場,有分析師表示,在高速發展的同時,部分廠商也暴露出急功近利、產品同質化等一系列問題。隨著智能手機在中國市場的出貨量逐步萎縮,人口紅利已經幾近枯竭,未來移動游戲將進入產品為王的時代?!爸行S商全面洗牌,2015年將是大廠競爭角逐的一年”。

      雖然國內A股市場一直被認為以政策為導向,但對投資者來說,其需要從投資中獲取收益。

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